申万电力环保碳中和周报:长电公布资产注入草案 未上市优质水电资产还剩哪些?

股票行情 2022-07-04

  本期重要信息回顾:

  绿电:长电公布资产注入草案未上市优质水电资产还剩哪些?

  本周长江电力发布资产注入草案,云川公司收购对价对应 PB 1.42 倍,好于预期。根据公告,注入对价为805 亿元,对应PB 1.42 倍,好于我们此前预期。支付结构上,公司发行股份支付161 亿元(占比20%),除息后发行价格调整为17.46 元/股,发行股份9.2 亿股,增加当前总股本的4.05%;拟向不超过35 名特定投资者募集配套资金不超过161 亿元(即不超过对价20%),发行价格尚未确定,我们预计有望大幅超过17.46 元/股,摊薄程度小于上述向股东发行股份。以此为契机,本周我们梳理了五大四小电力央企集团未上市的资产。华能集团的资产证券化率最高,其次为大唐集团,华电集团和国电投集团资产证券化率远低于其他集团公司。

  截至2021 年末,华电集团装机166GW,但资产证券化率仅38%,其中火电资产证券化率49%,水电21%,截至2021 年末,国电投装机195GW,总装机资产证券化率仅30%,水电仅22%。

  华电集团:未上市资产主要在乌江水电、金上公司、金中公司。乌江水电为华电集团最大的未上市子公司(华电集团持股51%),成立于1992 年10 月,拥有装机容量1552 万千瓦,其中水电869.5 万千瓦,火电450 万千瓦,新能源232.5 万千瓦,清洁能源占比达71%。华电金沙江上游水电开发有限公司成立于2006 年4 月,目前华电集团持股48%、华电国际持股12%,主要负责金上川藏段梯级电站和沿江风光电资源的开发建设和管理。金沙江上游规划“一库十三级”开发方案,总装机容量超1000 万千瓦,其中川藏段8 级电站由公司负责开发。云南华电金沙江中游水电开发有限公司于2005 年12 月成立,是华电集团公司下属公司(华电云南发电有限公司持股56%,长江电力持股23%,华能水电持股11%,云南省配售电有限公司持股10%),主要负责金沙江中游流域的规划和前期工作。金沙江中游河段规划梯级开发方案为龙盘、两家人、梨园、阿海、金安桥、龙开口、鲁地拉和观音岩的一库八级方案,总装机容量2058 万kW。

  大唐集团和华能集团:未上市水电资产规模较小,分布于各省市公司。大唐集团拥有非上市水电装机超过600 万千瓦,其中最主要的资产为金沙江中游的观音岩水电站(装机300 万千瓦);华能集团拥有非上市水电资产超过500 万千瓦。

  2022 年国企改革进程有望加速,五大发电集团旗下核心平台有望受益,关注潜在的资产注入机会。2020 年6 月我国发布《国有企业改革三年行动方案》, 2022 年是三年国企改革的最后一年,国企改革工作2021 年底完成率70%,2022 还有30%工作量,预计二十大之前相关工作有望加速。5 月18 日国资委召开深化国有控股上市公司改革专题推进会,领导小组提出集团公司要系统梳理未上市和已上市资源,结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司,建议关注潜在的资产注入机会。

  可能受益标的包括:中国电力(国电投集团旗下唯一全国性电力上市平台,集团承诺公司拥有集团除上海以外的电力资产优先购买权);黔源电力(华电集团旗下地方性水电公司,虽然装机规模相对有限,但是为集团旗下唯一水电上市平台,部分机组位于乌江支流);大唐发电(大唐集团下属全国性电力上市平台,拥有四川、重庆等地约9GW水电资产)、桂冠电力(大唐集团在广西红水河流域水电上市平台);华能水电(华能集团旗下唯一水电上市平台,拥有澜沧江全流域开发权,为我国第二大水电公司)。

  公用重点标的:1)火电转型:国电电力中国电力内蒙华电华能国际华润电力粤电力A福能股份;2)纯新能源三峡能源龙源电力南网能源晶科科技;3)水核:长江电力华能水电国投电力川投能源黔源电力中国核电中国广核;4)电网及综合能源:

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  环保重点标的:氢能源首推冰轮环境;生物柴油首推国内绝对龙头卓越新能;危废资源化推荐高能环境浙富控股;生活垃圾焚烧推荐光大环境瀚蓝环境伟明环保,同时我们近期深度报告梳理三峡集团牵头长江大保护,万亿投资带动产业链景气度提升,推荐纳川股份中持股份,建议关注沃顿科技力合科技

  风险提示:新能源装机不及预期,煤价变动不及预期