有色金属行业周报:海外衰退升温 大宗或继续承压

股票行情 2022-07-04

  【本周关键词】:欧美制造业PMI 低于预期;国内6 月经济数据恢复? 行情回顾:1、欧美地区制造业PMI 指数均超预期回落;国内6 月经济数据有所恢复:1)基本金属,欧美地区制造业PMI 指数均超预期回落,在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下,全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫;国内走出疫情阴霾,企业全面复工复产,全球经济呈现“外冷内热”特征。具体来看:LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%,价格整体下跌;2)贵金属,十年期美债实际收益率由0.57%→0.54%,COMEX 黄金收1,801.50 美元/盎司,环比下跌1.57%,SHFE 黄金收于388.94 元/克,环比下跌1.19%。金价与实际利率背离仍处于300-400 美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体上升,申万有色金属指数收于5,705.01 点,环比上涨4.28%,跑赢上证综指3.15 个百分点,金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.78%、3.27%、0.81%、-1.54%。

  宏观“三因素”总结:国内6 月官方制造业PMI 有所回升;美国5 月核心PCE 同比有所回落,6 月ISM 制造业PMI 低于预期 ;欧元区6 月制造业PMI 低于预期,疫情升温。具体来看:1)国内6 月官方制造业PMI 有所回升。国内6 月官方制造业PMI 为50.2(前值49.6),非制造业PMI 为54.7(前值47.8);6 月国内财新制造业PMI 为51.7(前值48.1);5 月工业企业利润累计同比1.0%(前值3.5%)。2)本周披露美国5 月核心PCE 物价指数同比有所回落,6 月ISM 制造业PMI 低于预期。本周披露美国第一季度GDP(终值)环比折年率为-1.6%(前值6.9%,预期1.1%);5 月核心PCE 物价指数同比4.69%(前值4.92%),5 月个人消费支出季调16.9566 万亿美元(前值16.9239 万亿美元);6 月ISM 制造业PMI 为53.0(前值56.1,预期54.9);6 月Markit 制造业PMI 季调为52.7(前值57.0,预期56.0)。3)欧元区6 月制造业PMI 低于预期,疫情升温;欧元区6 月制造业PMI 为52.1(前值52.0,预期54.6);5 月欧盟失业率6.1%(前值6.1%),5 月欧元区失业率季调6.6%(前值6.7%,预期6.8%);本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊293940.2 例,环比上周增加70822.2 例,疫情升温。4)在国内复工复产带动下,全球经济也呈现回暖迹象:5 月全球制造业PMI 为52.4,环比上升0.1.我们维持全球经济整体处于下行通道中的判断。

  贵金属:通胀见顶和衰退预期交织,金价整体回落美国5 月通胀数据再创近四十年新高,同时7 月美联储加息75 个基点的可能性已达八成以上,但市场或正形成一种观点,即通胀最糟糕的时期可能已经过去,黄金价格支撑作用有所减弱。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位,美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高,参照2011 年,金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价,同时海外经济衰退预期升温,进一步收窄了金价下行空间。随着全球经济的持续下行,静待衰退后期黄金的趋势性机会。

  基本金属:全球经济放缓的担忧下,基本金属价格承压周内,市场认为美联储有见顶的态势。但是,在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下,经济增长势将减弱,全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫,欧美地区制造业PMI 指数均超预期回落,加剧了市场对于经济衰退的预期。国内走出疫情阴霾,企业全面复工复产,呈现一定“外冷内热”特征。

  1、 对于电解铜,供应端国内电解铜产量环比持平,周内Antofagasta已与因Los Pelambres 铜矿管道泄漏事故而举行抗议的周边三个社区居民达成协议,Los Pelambres 铜矿也将逐步恢复运营。需求方面,上周铜价的回落确实刺激了下游的补库需求,但下游提货速度并不快,而上周下游客户在铜价下行的过程中补库量较多,影响本周补库需求。截至7 月1 日,上海、江苏、广东三地社会库存12.13 万吨,较上周增加2.31 万吨。

  2、 对于电解铝,供给端,本周电解铝平稳运行,后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端,本周国内下游开工整体持稳,其中工业型材中光伏订单较为乐观,建筑型材需求仍然不足。目前汽车、房地产等终端订单增长仍不乐观,且即将进入行业小淡季,国内铝下游开工恐有下滑。

  1) 氧化铝价格2,959 元/吨,环比下跌0.07%,氧化铝成本3,049 元/吨,环比下跌0.29%,吨毛利为-90 元/吨,环比回升7 元/吨。

  2) 预焙阳极方面,周内均价8.087 元/吨,环比下跌0.69%,考虑1 个月原料库存影响,周内平均成本8,103 元/吨,环比下跌2.99%,周内平均吨毛利-7 元/吨,环比上涨203 元/吨;如果不考虑原料库存,阳极周内平均成本7,981 元/吨,环比下跌0.18%, 周内平均吨毛利115 元/吨, 环比下降22.02%。

  3) 按即时原材料价测算电解铝即时成本17,996 元/吨,环比下降0.91%,电解铝长江现货价格19,060 元/吨,环比下降0.47%,吨铝盈利706 元,环比上涨7.68%。周内,国内电解铝社会库存73.4 万吨,较上周四库存下降1.7 万吨,去库幅度放缓。

  3、 对于锌锭,海外方面,欧洲电价进一步飙升至300~340 欧元/兆瓦时,加上近期锌价暴跌,欧洲炼厂无复产的可能性。国内方面,供给端,国内锌锭供应端不断出现扰动,造成6 月锌锭产量大大降低;需求端,在6 月疫情结束以后,并没有突出的表现,整体仍然处于相对疲软的状态,下游反馈的订单仍然不佳。本周七地锌锭库存总量 18.26 万吨,较上周五减少 2.57 万吨。

  投资建议:维持行业“中性”评级

  1、贵金属,短期美国通胀依然高企,支撑金价,流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势,随着货币正常化进程的逐步推进,未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。

  2、基本金属,我国经济工作定调“稳字当头”,稳增长政策将持续出台,支撑需求信心,但从全球来看:美联储紧缩周期下,耐用品需求依然回落,非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

  核心标的:

  1)基本金属:云铝股份神火股份天山铝业索通发展紫金矿业金诚信铜陵有色等。

  2)贵金属:山东黄金赤峰黄金银泰黄金盛达资源等。

  风险提示:宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。