家电行业双周报:关注环境清洁新秀德尔玛上市进展

股票行情 2022-07-04

  家电朔望谈:德尔玛自主品牌以中低端清洁电器为主,同时具有“飞利浦”国内水健康类和移动按摩产品经营授权,过去4 年营收快速增长,CAGR 达46.3%,2021 年净利润达1.7 亿元。公司于2021 年6 月首次递交招股说明书,并于今年6 月成功过会,现我们对公司基本面加以详细梳理。

  业务条线多元,营收增长较快。公司品牌、品类矩阵完善,下设以德尔玛、飞利浦为主的四大品牌,产品涵盖家居环境、水健康、生活卫浴和个护健康四大品类。营收增速较快,2019-2021 年分别同增56.9%、46.9%和36.4%,2021年营收达30.4 亿元;2019-2021 年归母净利分别同增177.5%、55.9%和-1.7%,小米代工业务营收占比提升拉低净利,2022 年Q1,小米代工业务营收占比有所下降,公司净利增速回升至34.4%。

  供应链优势+研发投入,缔造丰富产品矩阵。公司依托珠三角家电产业集群平台,实现供应链协同,不断强化存货管理,2018-2021 年存货周转率由3.34 增至5.02,成为产品品类拓展、矩阵日益丰富的保障;公司研发费用率较稳定,研发费用绝对值较快增加,研发人员数量占比由2018 年的9.7%增至2021 年的15.3%。研发投入为基础,产品矩阵日臻丰富,并保证较快迭代和创新设计,契合当前小家电行业以年轻用户为主消费群体的偏好。

  疫情影响居民消费意愿,德尔玛性价比商品或更受青睐。近期居民人均可支配收入同比增速持续下降,3 月同比增速下滑至5.1%;同时2 月、4 月居民新增贷款数量均为负值,消费者信心指数也持续下行。疫情反复带来居民人均可支配收入收缩风险,消费能力或受影响,继而消费意愿承压,德尔玛产品主打性价比,各类产品均价均在250 元以下,清洁电器价格显著低于业均,此类高性价比产品或更受消费者青睐。

  境内以线上渠道为主,境外营收占比有所上升。2021 年境内营收占比总计达84.7%,其中49.6%源自线上渠道,境外营收占比较2018 年同增5.1pct.境内方面,小家电行业线上化趋势显著,公司已进驻多个电商平台和直播平台,并形成较成熟直播业务模式,就抖音平台来看,公司产品定价中低端,契合抖音用户偏好,加之抖音入局品牌少,公司产品更有望受益于抖音电商小家电GMV增长而热销;境外方面,公司积极推进国际化布局,凭早期境外代工经验积累、飞利浦品牌效应和强大渠道,切入境外购物网站亚马逊和Lazada,现境外销售市场已涵盖超8 个国家或地区并持续扩容,2018-2021 年,德尔玛境外自主品牌+12.3pct,营收占比稳步上升,助力公司在境外市场品牌知名度和利润率提升。

  本期板块表现:本期(2022 年6 月20 日-2022 年7 月1 日)沪深300 指数上涨3.7%,申万家用电器指数上涨7.2%,跑赢沪深300 指数3.5pct,位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第2 位。从行业PE(TTM)看,家电行业PE(TTM)为15.9 倍,位列申万28 个一级行业的第20 位,估值处于相对较低水平。

  原材料价格:大家电主要原材料螺纹钢、铝、铜价格本期均下降。我们分别选取SHFE 螺纹钢、SHFE 铝、SHFE 铜、DCE 塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为:SHFE 螺纹钢价格相较上期-2.22%;SHFE 铝价格相较上期-3.61%;SHFE 铜价格相较于上期-10.08%;DCE 塑料价格相较上期-3.88%。液晶面板5 月价格下降,32 寸、43 寸、55 寸、65 寸面板环比分别下降3、3、3、14 美元/片,跌幅分别为-8.82%,-4.76%,-3.16%,-9.52%。

  投资策略:我们看好公司的发展潜力,建议关注德尔玛。

  风险提示:行业竞争加剧,国际贸易环境变化,疫情反复。